DEEP RESEARCH 光伏HJT
琏升科技全面投资分析
日期:2026/5/9 股票: 琏升科技
核心观点：琏升科技作为光伏HJT技术路线的跨界转型企业，目前面临严峻的财务压力与行业竞争挑
战。公司HJT电池量产效率达26%以上，钙钛矿叠层电池实验室效率达33.45%，技术路线具备差异化
优势，但产能规模仅3.8GW（眉山基地），远低于东方日升等头部企业，且南通基地12GW项目因资
金链紧张已实质性停工。财务方面，2025年资产负债率达80.99%，流动比率0.4倍，担保余额是净资
产的10倍以上，短期债务违约风险极高。估值方面，当前市净率远超行业均值，反映市场对其技术叙事
的高溢价，但缺乏基本面支撑。建议短期投资者规避风险，长期投资者等待产能落地与技术商业化验证
后择机布局。
一、公司概况：业务模式、市值、护城河及行业地位
1. 基本信息与业务转型
琏升科技股份有限公司成立于2004年4月1日，原名"三五互联"，最初是一家基于云计算的企业信息化
服务类企业，2010年在创业板上市。公司于2022年底启动战略转型，全面进军光伏行业，专注于高效
核心摘要
技术优势与挑战
公司HJT电池量产效率达26%以上，技术具备差异化优势，但产能规模仅3.8GW，远低
于行业龙头。
严峻财务压力
2025年资产负债率达80.99%，流动比率仅0.4倍，担保余额是净资产的10倍以上，短
期债务违约风险极高。
高估值与风险
当前市净率远超行业均值，反映市场对技术叙事的高溢价，但缺乏基本面支撑，建议投
资者规避风险。
异质结(HJT)电池技术路线。2025年12月，公司实际控制人由黄明良、欧阳萍变更为王新，王新通过控
制海南琏升科技有限公司间接持有公司14.09%的表决权，成为新任实控人。
2. 业务结构分析
截至2025年末，公司业务结构呈现明显的"光伏主导、多业并行"特征：
2025年业务板块构成
业务板块
2025年收入(亿
元)
占比 主要特点
太阳能电池及组
件
2.78 71.52%
主力业务，毛利率-21.71%，同比暴跌19.30个百
分点
移动通信转售业
务
0.62 15.98% 稳定现金流来源，毛利率43.26%
房屋租赁 0.44 9.65% 营收增长7.38%，毛利率45.41%
其他业务 0.05 0.43% 低基数高增长，毛利率90.85%
业务转型路径：从软件服务向光伏制造转型，2022年启动HJT电池项目建设，2023年完成对子公司三
五信息的剥离，2024年眉山基地3.8GW产能投产，2025年亏损扩大，2026年布局太空光伏新赛道，
合资成立"琏升国星太空科技"，进军航天能源领域。
业务转型路径
2022年 启动HJT电池项目建设，战略转型光伏行业
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SZ300051琏升科技全面投资分析_20260509_102808.pdf