ST凯利(300326)全面投资分析报告
摘要
ST凯利(300326)是国内骨科微创医疗器械领域的领先企业，核心产品在椎体成形细分领域连续多年市场占有率位居全国第一。公司通过聚焦骨科主业、剥离低效资产、加大研发投入等战略措施，成功实现2025年业绩扭亏为盈，净利润达1.35亿元。财务状况显著改善，资产负债率降至5.89%，处于行业极低水平，货币资金充裕，经营现金流稳健。技术面上，公司近期股价处于震荡行情中，但估值处于历史低位和行业低位，具备一定安全边际。市场情绪整体中性偏积极，股东增持计划的实施和摘帽工作的推进是积极信号。与竞争对手相比，公司在细分领域具备较强竞争力，但整体营收规模在行业中游，需关注集采政策对高毛利产品的潜在影响。综合分析，
ST凯利短期具备摘帽预期带来的交易性机会，长期则需观察公司骨科主业的持续盈利能力及国际化战略的推进成效
。
一、公司概况
1.1 业务模式
上海凯利泰医疗科技股份有限公司(简称"ST凯利")成立于2005年3月31日，于2012年6月13日在深圳证券交易所创业板上市，股票代码300326。公司是一家集医疗器械的研发、生产、销售于一体的高新技术企业，
以微创治疗理念为核心，产品涵盖脊柱、运医、创伤、生物材料等领域
。ST凯利通过"自主研发+外延并购"的双轮驱动模式，形成了以椎体成形微创介入手术系统为主，同时拓展射频消融、骨科植入物等多领域产品线的业务格局。
2025年，公司实施战略转型，
剥离了洁诺医疗、润志泰等非核心资产，将资源集中于椎体成形微创、骨科植入物及低温射频等核心业务
，这一调整显著优化了公司资产结构和盈利能力。公司业务模式主要包括：
医疗器械制造业
：2025年收入占比达63.61%，毛利率高达64.86%，是公司核心收入来源
射频消融业务
：2025年收入占比24.46%，毛利率维持在74.72%的高位
器械消毒服务业
：2025年收入占比24.22%，毛利率为42.32%
医疗器械贸易
：收入占比10.39%，毛利率仅为11.02%
骨科脊柱或创伤产品
：收入占比6.46%，毛利率为47.04%
1.2 市值与财务状况
截至2026年7月7日，ST凯利总股本为7.17亿股，总市值约为44.17亿元，流通市值44.15亿元。公司股价为6.16元，市盈率(TTM)为24.65倍，市净率为1.50倍，估值处于行业低位。公司经营状况稳健，2025年实现营业收入9.63亿元，归母净利润1.35亿元，同比增长227.77%，成功实现扭亏为盈。
1.3 护城河与行业地位
ST凯利的核心竞争力主要体现在以下几个方面：
技术壁垒
：公司拥有有效专利267项，2025年研发
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