SZ300457赢合科技全面投资分析_20260720_031546.docx

赢合科技(300457)全面投资分析报告 摘要 赢合科技作为锂电设备领域的头部企业及电子烟赛道的新兴参与者，正处于业绩修复与业务转型的关键阶段。公司2025年营收94.45亿元(+10.81%)，净利润5.38亿元(+6.96%)，2026年Q1实现营收20.49亿元(+53.14%)，净利润6189.89万元(+308.19%)，展现强劲复苏势头。 当前估值水平具有吸引力 ，PE(TTM)约19.6倍，PB约1.67倍，显著低于行业平均水平。公司通过收购昂华自动化补全后段能力，形成锂电设备全流程解决方案，并在固态电池设备领域取得突破性进展，成功交付宁德时代等头部客户中试线核心设备。然而，公司仍面临锂电设备行业竞争加剧导致的毛利率承压(2025年锂电设备毛利率15.50%，同比下滑14.77个百分点)、存货周转效率低下(存货周转天数约946天)及电子烟业务政策风险等挑战。 投资评级 ：短期增持，长期买入。短期关注固态电池设备订单确认及海外业务放量；长期看好公司在固态电池设备领域的先发优势及全球化布局带来的增长潜力。 一、公司概况：业务模式、市值、护城河及行业地位 1.1 公司基本情况 深圳市赢合科技股份有限公司成立于2006年6月26日，2015年5月14日在深交所创业板上市，股票代码300457。公司主营业务为锂电池自动化装备与服务以及电子烟业务。截至2026年7月17日，公司总股本6.45亿股，总市值约114.65亿元，流通市值约112.81亿元，市盈率(TTM)约19.60倍，市净率约1.67倍。 公司控股股东为上海电气自动化集团有限公司(持股28.59%)，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会。2019年，上海电气通过收购原实控人股权取得公司控制权，2020年进一步增持至28.28%，2023年底上海电气将所持全部赢合科技股权无偿划转至上海电气自动化集团，形成当前股权结构。 1.2 业务模式 赢合科技采用"双轮驱动"的业务模式，主要包括两大板块： 锂电池自动化装备 ：覆盖锂电池生产前段(极片制造)、中段(电芯装配)及部分后段(模组PACK)工艺环节，主要产品包括涂布机、辊压机、分切机、卷绕机、叠片机、自动组装线等核心设备。公司通过收购昂华自动化(2026年6月)，实现了锂电设备全工艺流程的覆盖，形成从极片制造到模组PACK的"一站式解决方案"能力。 电子烟业务 ：主要通过控股子公司深圳市斯科尔科技股份有限公司(持股51%)开展，产品包括换弹式电子烟、一次性电子烟及配套烟弹、雾化器等。斯科尔凭借TPD认证(欧盟电子烟产品指令认证)及FDA认证(美国食品药品监督管理局认证)，在海外市场快速扩张，尤其在英国市场表现