DEEP RESEARCH 肝素产业链
常山药业投资价值分析
日期:2026/6/6 股票: 300255
常山药业 (300255)全面分析
摘要
常山药业作为国内肝素产业链龙头企业，近年来业绩持续下滑，财务状况恶化，面临巨大挑战。公司
2023-2025年连续三年亏损，累计亏损达18.47亿元，超过上市12年来的累计净利润总额。肝素原料
药和制剂业务毛利率大幅下滑，经营现金流不稳定，资产负债率攀升至73.16%，短期偿债压力巨大。
技术面上，股价处于下跌通道，技术指标偏弱，市场情绪受业绩亏损和政策风险影响持续低迷。与主要
竞争对手相比，常山药业在肝素原料药领域市占率领先，但在制剂国际化和研发创新方面存在明显差
距。综合评估，常山药业短期面临巨大财务压力和行业竞争风险，长期则需关注艾本那肽等创新药研发
进展及肝素原料药价格走势，但目前投资价值有限，建议投资者谨慎对待。
关键词：常山药业、肝素产业链、财务分析、医药集采、技术面分析
一、公司概况
核心摘要
财务困境
公司连续三年亏损，累计亏损18.47亿元，资产负债率攀升至73.16%，短期偿债压力
巨大。
市场地位
国内肝素原料药市占率第一，但在制剂国际化和研发创新方面与竞争对手存在明显差
距。
投资建议
综合评估，公司目前投资价值有限，短期面临巨大风险，建议投资者谨慎对待，不建议
介入。
1.1 业务模式
常山药业(300255)是国内主要从事肝素粗品、肝素原料药和肝素制剂药品研发、生产和销售的龙头企
业之一。公司自2011年8月在深交所创业板上市以来，已形成完整的肝素产品产业链，能够同时从事肝
素粗品、肝素原料药和肝素制剂药品的研发、生产和销售。
核心业务结构：
肝素粗品：作为肝素产业链上游原材料，公司通过子公司常山凯库得专业化运营，实现原材料自给
率约40%
肝素原料药：主要产品包括肝素钠原料药、低分子量肝素钙原料药、依诺肝素钠原料药和那屈肝素
钙原料药等
肝素制剂：包括肝素钠注射液、低分子量肝素钙注射液、依诺肝素钠注射液、那屈肝素钙注射液和
达肝素钠注射液等
其他业务：包括清真肝素产品、透明质酸原料及系列产品等
公司采取"原料药+制剂"一体化战略，通过子公司专业化运营各环节，以实现产业链协同效应。公司产
品主要通过直销模式在国内销售，并通过原料药出口到欧洲、东南亚、南美洲等国际市场。
1.2 市值与财务状况
截至2026年6月，常山药业总市值约为355-365亿元，市盈率高达1500倍以上，市净率约30倍，远高
于行业平均水平。高市盈率和市净率主要由于公司连续
SZ300255常山药业全面投资分析_20260607_040258.pdf