核心观点
：琏升科技作为光伏HJT技术路线的跨界转型企业，目前面临严峻的财务压力与行业竞争挑战。公司HJT电池量产效率达26%以上，钙钛矿叠层电池实验室效率达33.45%，技术路线具备差异化优势，但产能规模仅3.8GW（眉山基地），远低于东方日升等头部企业，且南通基地12GW项目因资金链紧张已实质性停工。财务方面，2025年资产负债率达80.99%，流动比率0.4倍，担保余额是净资产的10倍以上，短期债务违约风险极高。估值方面，当前市净率远超行业均值，反映市场对其技术叙事的高溢价，但缺乏基本面支撑。
建议短期投资者规避风险，长期投资者等待产能落地与技术商业化验证后择机布局
。
一、公司概况：业务模式、市值、护城河及行业地位
1. 基本信息与业务转型
琏升科技股份有限公司成立于2004年4月1日，原名"三五互联"，最初是一家基于云计算的企业信息化服务类企业，2010年在创业板上市。公司于2022年底启动战略转型，全面进军光伏行业，专注于高效异质结(HJT)电池技术路线。2025年12月，公司实际控制人由黄明良、欧阳萍变更为王新，王新通过控制海南琏升科技有限公司间接持有公司14.09%的表决权，成为新任实控人。
2. 业务结构分析
截至2025年末，公司业务结构呈现明显的"光伏主导、多业并行"特征：
业务板块
2025年收入(亿元)
占比
主要特点
太阳能电池及组件
2.78
71.52%
主力业务，毛利率-21.71%，同比暴跌19.30个百分点
移动通信转售业务
0.62
15.98%
稳定现金流来源，毛利率43.26%
房屋租赁
0.44
9.65%
营收增长7.38%，毛利率45.41%
其他业务
0.05
0.43%
低基数高增长，毛利率90.85%
数据来源：
业务转型路径
：从软件服务向光伏制造转型，2022年启动HJT电池项目建设，2023年完成对子公司三五信息的剥离，2024年眉山基地3.8GW产能投产，2025年亏损扩大，2026年布局太空光伏新赛道，合资成立"琏升国星太空科技"，进军航天能源领域。
3. 光伏产能布局与行业地位
公司在光伏领域已投建两大生产基地：
眉山丹棱基地
：位于四川省眉山市，设计产能8GW，截至2025年末已投产3.8GW，主要生产HJT电池片，是公司当前主要产能
南通基地
：位于江苏省南通市，设计产能12GW，一期3GW项目原计划2024年9月完成，但截至2025年末累计投入仅1.65亿元，工程进度仅5.04%，已实质性停工
行业地位
：作为HJT技术路线的代表企业之一，公司产品在转换效率、双面率、低温度系数等方面具备技术优势，但产能规模远不及行业龙头。2025年全球HJT电池产能约74GW，占总产能的6.4%
SZ300052中青宝全面投资分析_20260509_110118.docx